Bitcoin kỳ vọng thanh khoản mới sau cú repo 18,5 tỷ USD của Fed

Nghiệp vụ repo 18,5 tỷ USD không đồng nghĩa nới lỏng tiền tệ

Con số 18,5 tỷ USD đến từ hoạt động repo trái phiếu Kho bạc qua đêm của Fed New York vào ngày 17/2. Một số nền tảng phân tích thị trường nhận định đây là một trong những lần bơm thanh khoản lớn nhất kể từ sau COVID và thậm chí vượt đỉnh giai đoạn bong bóng dot-com.

Tuy vậy, dữ liệu từ cơ sở FRED của Fed St. Louis cho thấy giá trị repo ở các ngày sau đó nhanh chóng giảm về gần như bằng 0. Điều này cho thấy đây nhiều khả năng chỉ là một cú tăng đột biến trong một ngày, thay vì xu hướng bơm tiền kéo dài.

Ở chiều ngược lại, công cụ reverse repo qua đêm (ON RRP) cũng ghi nhận mức sử dụng thấp. Điều đó cho thấy hệ thống chưa xuất hiện tình trạng dư thừa tiền mặt trên diện rộng.

Các nghiệp vụ repo chủ yếu nhằm giữ ổn định lãi suất ngắn hạn trong biên độ mục tiêu do FOMC đặt ra, thay vì mở rộng bảng cân đối kế toán theo cách mà thị trường crypto thường xem là kích thích tiền tệ.

Một đợt repo đơn lẻ thường phản ánh yếu tố kỹ thuật như thời điểm thanh toán, biến động dòng tiền Kho bạc hoặc hạn chế bảng cân đối tại các tổ chức tạo lập thị trường. Điều này khác với sự thay đổi bền vững trong định hướng chính sách tiền tệ, nên không tự động trở thành yếu tố tăng giá cho Bitcoin.

Bối cảnh vĩ mô chưa thực sự ủng hộ tài sản rủi ro

Biên bản họp tháng 1 cho thấy các quan chức Fed vẫn chia rẽ về bước đi tiếp theo: một số để ngỏ khả năng giảm lãi suất nếu lạm phát hạ nhiệt, số khác sẵn sàng tăng thêm nếu tiến trình kiểm soát giá đình trệ.

Ngay cả khi lãi suất chưa thay đổi, thông điệp “duy trì mức cao lâu hơn” cũng đủ làm điều kiện tài chính thắt chặt hơn đối với tài sản rủi ro, thường diễn ra trước khi Fed thực sự hành động.

Blue Owl dừng rút vốn phản ánh cấu trúc thanh khoản, không phải khủng hoảng tín dụng tức thì

Quyết định của Blue Owl về việc ngừng cho rút vốn tại quỹ Blue Owl Capital Corp II mang hàm ý khác. Đây chủ yếu là vấn đề cấu trúc sản phẩm: quỹ cung cấp thanh khoản định kỳ cho nhà đầu tư, nhưng lại nắm giữ tài sản kém thanh khoản như các khoản vay tư nhân.

Theo các báo cáo, Blue Owl đang bán khoảng 1,4 tỷ USD khoản vay cho các nhà đầu tư bảo hiểm và hưu trí với mức giá xấp xỉ 99,7% mệnh giá, nhằm hoàn trả khoảng 30% giá trị tài sản ròng và giảm đòn bẩy.

Việc tạm “đóng cổng” rút vốn tạo cảm giác căng thẳng, nhưng khả năng bán tài sản gần mệnh giá cho thấy thị trường tín dụng đang chịu áp lực cục bộ, chưa rơi vào trạng thái đóng băng toàn diện.

Với Bitcoin, sắc thái này rất quan trọng vì tài sản này thời gian qua vận động giống một thành phần trong rổ tài sản rủi ro hơn là công cụ phòng hộ tách biệt. Khi nhà đầu tư ưu tiên nắm giữ tiền mặt và giảm đòn bẩy, Bitcoin vẫn có thể giảm trước.

Dòng vốn ETF tiếp tục là lực cản

Một lời giải thích rõ ràng cho phản ứng yếu của Bitcoin là dòng tiền vẫn đang rút ra khỏi các kênh cầu lớn. Các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã ghi nhận nhiều tuần liên tiếp bị rút vốn, với tổng giá trị ròng rút ra gần 4 tỷ USD theo dữ liệu SoSo Value.

ETF từng được xem là cầu nối một chiều đưa dòng tiền tổ chức vào thị trường. Nhưng khi nhà đầu tư thoái vốn, chính kênh này lại trở thành nguồn cung ổn định.

Trong bối cảnh đó, các tiêu đề mang tính “căng thẳng hệ thống” không tự động chuyển hóa thành đà tăng cho Bitcoin. Khi người mua cận biên rút lui, thị trường cần một nguồn cầu mới để bù đắp — điều vẫn chưa xuất hiện.

Bitcoin vẫn giao dịch như tài sản beta cao

Nghiên cứu của CME Group cho thấy tương quan giữa crypto và Nasdaq 100 duy trì dương kể từ năm 2020, nhiều thời điểm trong giai đoạn 2025–2026 nằm trong vùng +0,35 đến +0,6.

Điều này lý giải vì sao Bitcoin không bật tăng theo các tin tức căng thẳng. Ở pha đầu của chu kỳ risk-off, nhà đầu tư thường giảm tỷ trọng các tài sản biến động cao và chuyển sang công cụ an toàn hơn. Khi đó, Bitcoin thường giao dịch như một tài sản beta cao theo khẩu vị rủi ro chung.

Chỉ ở pha sau, khi chính sách chuyển sang nới lỏng rõ rệt và thanh khoản ròng cải thiện, câu chuyện “phòng hộ” mới thường quay lại.

Hiện tại, chênh lệch lợi suất trái phiếu lợi suất cao của Mỹ vẫn ở mức thấp tương đối, chưa phản ánh trạng thái hoảng loạn tín dụng diện rộng. Các giao dịch bán khoản vay của Blue Owl gần mệnh giá cũng củng cố góc nhìn áp lực mang tính điểm cục bộ.

Khi nào các tín hiệu này thực sự tác động đến Bitcoin

Rủi ro phía trước không nằm ở một quỹ tín dụng tư nhân thay đổi điều khoản rút vốn hay một phiên repo lớn đơn lẻ của Fed. Vấn đề là liệu căng thẳng thanh khoản có lan rộng và kéo dài hay không.

Thị trường tín dụng tư nhân hiện đã phát triển lên quy mô khoảng 3.000 tỷ USD và ngày càng bị soi xét về minh bạch, đòn bẩy và định giá. Nếu nhiều quỹ chuyển sang mô hình hoàn vốn theo từng đợt thay vì rút định kỳ, phần bù thanh khoản có thể tăng và khả năng tiếp cận vốn của bên vay sẽ giảm — tạo lực cản kéo dài với tài sản rủi ro.

Arthur Hayes, đồng sáng lập BitMEX, cho rằng động thái của Blue Owl là dấu hiệu áp lực thanh khoản đang hình thành và có thể buộc Fed phải nới lỏng sớm hơn dự kiến.

Với nhà giao dịch crypto, chỉ báo quan trọng là liệu các đợt repo quy mô lớn có lặp lại thường xuyên hay không. Nếu repo vẫn chỉ xuất hiện rải rác và Fed giữ nguyên lập trường, Bitcoin nhiều khả năng tiếp tục bị chi phối bởi dòng vốn ETF và khẩu vị rủi ro — trong đó dòng vốn rút ra vẫn là lực cản chính.

Ngược lại, nếu căng thẳng tài trợ trở nên dai dẳng và kéo theo phản ứng chính sách mạnh hơn như giảm lãi suất hoặc hỗ trợ bảng cân đối, mô hình lịch sử cho thấy Bitcoin thường giảm trước, sau đó mới phục hồi khi thanh khoản ròng được cải thiện.

Vương Tiễn